中金发布研报称盈胜优配，基本维持荣昌生物(09995)2025年/2026年归母净利润预测亏损9.15亿元/亏损3.33亿元不变。由于泰它西普gMG数据超该行预期，有望打开该适应症的全球市场空间，基于DCF模型，该行维持公司跑赢行业评级，上调目标价40.6%至45港币，较当前股价有21.8%的上行空间。
中金主要观点如下：
1Q25业绩符合该行预期
公司公布1Q25业绩：收入5.26亿元，同比增长59.17%;归母净利润亏损2.54亿元，同比减亏接近1亿元盈胜优配，符合该行预期。
产品收入保持同比亮眼增长，经营现金流改善良好
1Q25公司收入同比增长59.17%，该行估计泰它西普和维迪西妥单抗销量均有较好增长。研发费用3.29亿元，同比基本持平，得益于收入增加，研发费用率62.53%，同比下降37.7个百分点。此外根据公司公告，1Q25公司经营净现金流出1.88亿元，同比改善2.38亿元，主要由于销售回款增加。该行预计公司2025全年有望保持较好的减亏趋势。
泰它西普治疗全身型重症肌无力(gMG)III期临床试验数据优异
当地时间4月8日公司在美国神经病学学会(AAN)年会以“最新突破性研究”口头报告泰它西普治疗gMG的III期临床数据1：泰它西普治疗24周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分(MG-ADL)改善≥3分(vs.安慰剂组12%)，治疗组整体评分较基线降低5.74分(vs.安慰剂组0.91分)，在已完成全身型重症肌无力Ⅲ期临床研究的药物中其MG-ADL应答率数据最高。87%的患者定量重症肌无力评分(QMG)改善≥5分，治疗组整体评分较基线降低8.66分(vs.安慰剂组2.27分)，具有显著的临床意义。安全性方面，泰它西普总体不良事件(AE)发生率与安慰剂组相当，感染类AE发生率低于安慰剂组(45.6%vs59.6%)。目前泰它西普用于治疗gMG的上市申请已于2024年10月获CDE受理，公司预计于今年二季度在国内获批上市，并正在推进全球多中心III期临床试验，该行认为其有潜力改写gMG领域治疗格局。
风险提示：研发失败，竞争格局恶化盈胜优配，费用超预期。
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